* 债券交易界名人唐毅亭谈债券投资

在首批三家私募资产配置类管理人诞生后,时隔7个月,第四家花落深圳乐瑞全球管理有限公司。截至目前,共有4只私募资产配置基金在今年7月、8月完成备案。

* 以人为本,只做自己擅长的事

中国基金业协会信息显示,深圳乐瑞全球管理有限公司成立于2014年12月25日,注册资本1000万元,在今年9月5日完成私募资产配置类管理人登记,成为国内第四家获得该资质的机构。其大股东北京乐瑞资产管理有限公司是业内知名的百亿级债券私募,公司法定代表人是唐毅亭。

* 大类资产配置策略是优选

乐瑞资产表示,之所以开展资产配置业务,是自身长期坚持宏观投资方法的延续。“我们意识到,采用资产配置方法成为为投资者分享中国经济发展的有效方法之一,因此,乐瑞主要通过自上而下为核心、资产轮动的方法捕捉大类资产正的收益区间,并为投资者创造回报。”

* 今年债券风险在增加

乐瑞资产告诉记者,一方面,乐瑞一年前申请资产配置资格之初,便同步搭建资产配置基金投资框架,并通过自建小程序实现动态模拟跟踪;另一方面,2013年乐瑞已经开始对国内公募、私募基金,海外共同基金、对冲基金及相关策略的研究工作,并形成自己的基金评价方法。另外,目前公司内部根据大类资产类别设置研究团队,包括宏观、信用、利率、股票、大宗商品等,从多个维度对宏观经济、中观产业、微观企业实现较为全面的覆盖。

* 债券私募的蓝海

今年2月,国内首批三家私募资产配置类管理人诞生,分别是中国银河投资管理有限公司、浙江玉皇山南投资管理有限公司、珠海横琴金晟硕业投资管理有限公司,并在7月、8月备案了4只私募资产配置基金,其中,金晟硕业投资备案两只,其余两家各备案1只。

作者 曹巍浩

多只资产配置基金齐发,意味着私募基金行业正式迈入资产配置的新时代。据了解,这些基金主要以FOF母基金的方式投资,构建跨大类资产类别的投资组合,底层资产涵盖股权、股票、债券、期货、商品、期权等多个类别资产。

北京3月12日 – 唐毅亭,被视为中国债券行业的大佬之一。

关于未来新基金规划,乐瑞资产也表示,将联手国内有实力的机构投资者推出相关的产品,逐步开展业务。“乐瑞从投资者风险偏好出发,计划推出3个系列基金,分别对应高、中、低三类风险,以乐瑞宏观策略为基础,根据资产配置基金的目标波动率、收益率等要求,通过对风险资产敞口的动态调整,为投资者提供不同的选择。乐瑞资产配置基金将以相同的波动前提下实现更高的投资收益为目标,为投资者提供长期稳健绝对回报。”

他曾负责中国农业银行(601288.SS)债券投资交易工作,所在团队自2001年起连续五年市场综合排名五连冠,到2007年转战安信证券,将其资产管理规模扩大至行业前十名,再到2011年创办乐瑞资产管理公司,成为中国最早的专注于债市等低风险投资领域的私募基金。

“大佬,超级大佬,”一曾在唐毅亭麾下的交易员如此评价他。2011年,其在资金面冰点时提前踩准步点,出券得钱后进行资金拆出的经典案例,在坊间广为传诵。

为何选择债券私募基金这个新领域?唐毅亭回顾了自己的心路历程。2011年中,一方面看到了整个金融体系资产和负债向直接融资方向转化、理财需求迅猛发展的趋势;另一方面,传统债券投资机构的环境,很多并不利于资产管理人长期坚持自己的投资理念、满足客户的真实需求。

“客观地说,这个需求实在是太大了,”他对记者说,“做这个事最好的方式就是做个私募基金。私募基金除了在机制创新方面受约束小以外,它最大的好处在于自己能把握自己的业务方向。”

他举例说,比如是否有更大自主权接受客户资产管理,当市况走势不好的时候,大多数传统投资机构不得不被动接受需求,进而给自身后期持续良性发展埋下了隐忧,而私募公司在这个方面,自主权无疑会大很多。

**以人为本,只做自己擅长的事**

开始的日子并不容易。第一个债券私募基金产品成立之初,债市环境并不好,为了最大限度地降低运营成本,公司创业者只领取月薪5,000元人民币。在坚持了半年后,终于生存无忧。

“我为什么喜欢做私募,因为长远的改进都可以落实到现在,一点点去改进,这是我觉得做自己的团队最开心的地方。”唐毅亭称。

作为一家资产管理公司,乐瑞资产把人作为最核心的资源。为了能够保证投资者“人和”,公司多选择那些曾磨合过投资价值观的员工,并将自身并不擅长的市场类销售工作外包,从而专注于自己所擅长的低风险投资领域上。

“金融业我认为就是两个,一个是你的信用,一个是你的人才团队。但是,信用背后支撑其实也是人才团队。”唐毅亭称,“几乎我们所有员工,都是我的老部下,或者老部下的老部下,都是这样来的…要不没有办法合作嘛,工作上要基于共同的理念和方法。”

为了引导学习上进的风气,在奖励方面,“我们可以考虑发个Ipad,也可以奖一笔奖金,或者出国游或者怎样,但最后我们商量下来,选给大家的一个所谓福利,如果你要考CFA,或者上博士考试费和学费报销。风气是要有导向的,”唐毅亭称。

乐瑞资产的办公区在北京北二环护城河北的雍和艺术区。几乎每个中午,公司员工都会去楼下踢毽子锻炼一下,而周五,则也是德州扑克时间。

唐毅亭说他平常喜欢读书,书的种类看得比较杂。“尤其喜欢了解其他行业的一些商业模式和生存状态,看看别人的生存状态和商业逻辑,”他说。

**大类资产配置策略是优选**

除了人性化和规范化,“体系化,站在前人肩膀上,来增加你对事物的认识,通过计算机,把它固态化,就能达到这么一个目的,”唐毅亭称。

他的投资理念是坚持以大类资产配置为核心,不断寻找各类资产的轮动规律,并通过计算机软件把这些规律固化下来。日常工作中,依赖计算机的帮助,不断累积基础数据;在累积的过程中,发现性价比最好的资产,进而构建风险收益比最好的跨资产类别投资组合,从而规避单一资产类别风险,获得持续稳定的投资回报。

流程化、系统化的工作方法和工具的体现为:研究团队发现一些投资规律,将主要因素参数化,并在技术人员的帮助下,将这些规律固化变为软件;以后类似的工作,全部在软件的帮助下自动化支持日常需要,而非研究员重复性工作。而研究员,则把更多的精力投身于发现新的规律当中;日积月累,领先优势可见。

“核心竞争能力就是投研,就是把投资工作做好,实际上这是一个信息收集和处理行业。收集处理是你的本职工作,我一定要把这个事做的最好。怎么做呢?那你不能东一榔头,西一榔头,必须体系化不断地站在前人的肩膀上增加你对事物的认识,通过计算机把它固态化了,我们就能达到这么一个目的”,唐毅亭称。

至于为什么要坚持大类资产配置策略,他则介绍称,受限于当前国内对冲工具的缺乏,不具备多空的条件,其只能选用大类资产配置策略。“用不同的资产对冲风险,不同周期,有不同最繁荣的资产,有好的、性价比最高的资产,风险收益比最有利的资产。”

选择资产配置策略的另一个原因则在于,客户对资产管理人的考察期不会太长,当前一般是半年或一年,故巴菲特的长期价值投资策略并不适用,只能更多地通过资产轮动来对冲风险、实现收益。

股票细分,可以分新股、转债、指数、指数分级基金等子类资产;债券,则可以分为短期、长期、低等级和高等级四类资产。

此外,投资还得未雨绸缪。唐毅亭介绍称,他们同期还在做一些量化、利率互换方面的工作储备,虽然这样的策略尚难马上产生大规模的回报,但等国债期货等产品推出后,其一定会发挥更大作用。

**资产管理规模增长**

根据唐毅亭的介绍,2012年,乐瑞公司的管理资产规模完成了从20多亿到70亿元的跳跃。

公司当前的主流盈利模式为向客户收取投资顾问费,费率为0.5%;也有的产品会设计超额业绩提成,但这种设计当前尚不太多。2012年,公司实现收入数千万。

根据乐瑞资产网站提供的现有产品信息显示,其当前有六只产品;其中,结构化产品五只,均为纯债产品;主动管理型产品一只–乐瑞强债一号,是二级债基。

其成立之初发起的第一只产品–长安稳健二号,在1月中发布的国内首个按策略分类的对冲基金收益排行榜中,列结构化债券私募产品第三名。2013年1月11日净值公布日,长安稳健二号产品名义年化收益率超过8%,次级实际年化收益率稳定超过20%。

唐毅亭介绍称,公司另一只存续时间比较长的产品是乐瑞强债一号,年化收益率在16%左右。其所有运作满一年的、分过红的产品,次级部分回报率都在20%以上。

他表示,结构化产品和管理型产品,各有优势,市场需求都非常大。当有系统性市场机会时,管理型产品资产管理需求会很少,此时就是结构化产品的机会,此时次级收益率高,也便于公司后期操作。

**今年债券风险增加**

展望2013年的投资机会,唐毅亭认为,经济整体温和复苏,美元走强,四季度之前通胀压力或都不会明显上涨,债券压力或也不会太大。当前债券收益率水平偏低,此经济大背景下,债券类产品性价比没先前那么好,不利因素在趋增;权益类资产,虽然未见得会出现系统性机会,但表现一定会大大好于去年。

据此,他提出的交易策略是减少债券风险敞口,具体表现为缩短债券久期等。卖出长债获得的资本利得,加上沽出后买入短债的持有收益,保证了产品年化收益8%左右无虞。

其判断今年经济整体复苏的概率非常大,原因一是市场整体融资增速比较快,通常经济滞后会表现,二是历史经验表明,历届换届年宏观经济都会处在一个发展比较快的阶段当中。

市场当前波动相对有限,访问的众多市场机构倾向于持券赚利差策略。唐毅亭指出,在市场重要转折点,一致预期下市场的风险会变大。因为持续买券意味着机构的整体仓位情况会比较高,一旦市场出现系统性的变化,交易对手较难寻觅,这对风险承受能力较弱的债券私募机构是难以逃避的。

唐毅亭认为,相较于公募基金,债券私募基金基于政策和创新方面的优势,更加懂得客户的需求,进而能全心全意帮助客户获取持续稳定的投资回报。

乐瑞资产当前的主要客户群是银行理财户。他们的诉求更多地集中在满足理财客户的收益要求,把自己的理财规模做大,而这些需求,都会传递至资产管理人,并客观决定这个行业的生态。

**债券私募的蓝海**

“我觉得,相较我们在满足客户需求方面会做得更好…因为我能从客户的角度来想问题,”唐毅亭称,“主要是团队的区别…如果公募你能做到管理层相当稳定,激励机制到位,经过多年的培养,你一样的,业绩会非常好。”

唐毅亭提及的一个故事令作者印象深刻。跟他们合作的信托渠道,曾屡次向其抱怨他们交易员与其他公司在留头寸方面的差别,别家留头寸都是500万以上的级别,而乐瑞多在10万元以内,其余资金都被拿出去投资产了。这是其与信托磨合最困难的地方,但也是乐瑞坚持的地方。

“客户委托你的钱,你待在账上,才零点几的收益啊!你是做债券,本身收益就不高,你不从这些地方把工作尽善尽美搞好,从什么地方?每个侧面,都是这种团队、这种氛围带起来的,”唐毅亭称。

当然,对于债券私募基金来说,也有发展受限之处。唐毅亭表示,私募债券基金创业初期最大的问题是信誉度的问题,客户给予信任是需要一个过程的。

至于如何累计信任,他体会到了两点经验,一是尽量把自身透明化、阳光化,让客户降低识别公司的成本;二是坚持把投资做好,让机构投资者客户逐步认识到这个投资管理者的价值。

永利电玩城最新网站,这种思路也体现在了他们最初的产品设计上,他们最早的产品–长安稳健二号就是结构化产品,次级资金是乐瑞自己募集的,真金白银放在那给客户以信心。“亏是先亏我的,赚是先赚你的,这就可以取信于他。”随着信誉度的提高,客户也会将管理型产品交给私募打理。

以乐瑞资产为代表的债券私募业的蓬勃发展,无疑也在更大纬度助力着整个公募行业的进步。比如最近部分基金子公司成立时即推出股权激励计划,就是私募行业对行业业态的推动之一。债券私募业供给有限,相互间竞争较弱。

在专访的过程中,可以感受到唐毅亭作为国内债市第一代投资人、债券私募行业领先者对于监管层近期推进改革的欣赏。2011年,他初入私募时预计,未来三到五年私募基金能够公募化或纳入监管,从目前的情况看,这些也许很快就可以实现。

以债券私募蓝海为代表的泛资产管理时代已经到来,较之渠道和平台,资产管理人自身的素养正变得越来越重要。

PIMCO(太平洋投资管理公司)是全球最大债券基金,由“债券之王”比尔-葛罗斯创建。“我们心目中的英雄肯定是PMICO啦!我们不一定会有能力做那么大,”唐毅亭说,但他们以PIMCO过去30多年的平均投资回报率为标杆,也将自身年化收益目标定在了8%左右。

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