□本报记者 朱茵

——专访齐鲁资管权益投资部副总徐志敏

  “波动是朋友,可以带来更多的收益。”在这两天市场巨幅震荡的时候,齐鲁证券的徐志敏却非常有信心。他告诉投资者,当下要骑稳牛背别放松。

  ⊙本报记者 吴晓婧

  五大因素点燃牛市激情

  A股市场“赚钱效应”不断演绎,市场热情被彻底激发。在齐鲁资管权益投资部副总徐志敏看来,经济转型并非一蹴而就,而波澜壮阔的改革才刚刚揭开序幕。“漫漫长牛之路已经开启,投资布局上,仍将着眼于长远,将目光瞄准喧嚣背后的价值和成长。”

  徐志敏正在酝酿发行他在齐鲁资管任职的第一只产品。作为齐鲁证券资产管理公司权益投资部副总经理,他说此时发产品,绝不是为了借股市短期暴涨的东风,仍然是着眼于长远,将目光瞄准喧嚣背后的价值和成长。他认为经济转型并非一蹴而就,波澜壮阔的改革才刚刚揭开序幕,慢慢长牛之路已经开启。

  作为一名自下而上的选股者,徐志敏在投资的“深度”上可谓下足工夫。在其看来,如果无法比拼投资的广度和速度,则只能用战术上的勤奋来掩盖战略上的懒惰。经历A股市场多年历练,他善于把握产业发展趋势,寻找治理良好、管理层积极进取、不断拓展产品和服务,持股稳定且集中,特别是管理优异的公司敢于重仓持有。

永利电玩城最新网站,  徐志敏此前曾在国泰君安证券[微博]资产管理公司任职。从其过往业绩可以看出,他管理的君得鑫产品,在每个年份都实现超额收益。这一股票型集合理财产品,在他管理期间累计取得58.1%的收益,排在行业同类产品第4名,同期沪深300指数仅上涨0.43%。

  牛市激情被点燃

  徐志敏认为,近期牛市发轫,还是有迹可循的。一方面是储蓄搬家入市,这是市场短期最直接有力的因素;另一方面,Smart
money(聪明的钱)积极入市。所谓Smart
money,主要指的是产业资本、上市公司大股东、管理层等;第三是资本市场积极引进活水,这是中期的影响因素;第四,利率下行是股市的重要推手;第五,改革稳步推进,提升了投资者的风险偏好。

  “近期牛市发轫,还是有迹可循的。”
在徐志敏看来,此前已经陆续出了许多政策,这是一个固本培元的过程,在一个重大契机即“赚钱效应”的催化之下,最终厚积薄发。

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  “储蓄搬家入市,这是短期最直接有力的强化因素。居民大类资产配置非常极端,权益类资产配置在居民资产中的占比极低。而股市出现赚钱效应,推动储蓄搬家入市,反过来,储蓄搬家入市又推动股指上涨,两者相互加强。而融资融券也推波助澜强化行情演绎的迅疾程度。考虑到居民大类资产配置的极端现状,居民增配权益资产的进程或许有波动,但趋势难以逆转。”

  在股市,大众行为模式往往会经历忽视(投资机会)、艳羡(热议股市)、恐慌(受迫买入)、贪婪的过程,专业的投资者必须走在大众行为模式之前。目前市场还处于第二阶段,因此增配股票资产很有必要。对于后市,徐志敏表示主要关心以下几类投资机会:

  与此同时,Smart money(聪明的钱)也在积极入市。这里讲的Smart
money主要指的是产业资本、上市公司大股东、管理层等。

  第一,传统产业中供给改善的机会。在产能整体过剩的背景下,供给已经代替需求成为更核心的问题。供给改善主要来源于以下两个契机:一是环保压力日益加大,环保成本内部化是今后的必然趋势,2014年修订的《环保法》将于2015年开始实施,此举有助于环境污染严重的落后产能退出市场,龙头企业将从中获益;二是随着司法的完善,知识产权保护的加强也有助于自身没有竞争力、靠地方政策庇佑才能生存的企业退出市场。

  此外,徐志敏认为,“利率下行是股市的重要推手。一方面货币政策由隐性宽松转向显性宽松,虽然在贷款利率端尚未见到效果,但货币利率下降已经初见成效。另一方面刚性兑付的打破,也有望降低无风险利率水平。当前推动银行理财产品从预期收益率型到净值型的转变也有此初衷。”

  第二,风险收益不对称的机会。要主动承担已经暴露的、可控的风险,避免承担无谓的风险。风险如果经历长期广泛讨论会产生双重影响:一方面降低风险发生的概率;另一方面反映在低迷的股价上,给予风险以足够的补偿,从而提供有利的风险报酬比。金融股就是这样一个鲜活的例子。

  比尔·盖茨曾经说过,“我们总是高估短期内将要发生的变革,但又常常低估了10年内将要发生的变化。”这是符合人类认知规律的。2001年中国入市的影响,高铁的社会意义、互联网对传统行业的影响无不经历了短期高估、长期低估的认识过程。对于影响深远的变革通常经历初期预期过高,长期估计不足的过程。当前积极稳妥推进的司法改革、财税体制改革、市场化改革、金融改革也将经历这样的一个过程。短期提升风险偏好,长期提升社会效率。前者预期过高,后者估计不足。

  第三,中产阶级消费趋势。随着中国中产群体的日益庞大,该群体的消费需求会有一个长期发展的机会,包括但不限于休闲旅游、教育体育、医疗保健、社交等。

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  第四,节能环保。节能是能源战略中的重要一环,环保也是今后一个阶段要补课的领域。

  在股市中,大众行为模式有一个经历忽视(投资机会)、艳羡(热议股市)、恐慌(受迫买入)、贪婪的过程,徐志敏认为,要走在大众行为模式之前,目前仍处于第二阶段中,因此增配股票资产很有必要。

  第五,互联网(含移动互联网)以及互联网对传统行业的改造。互联网对社会各方面的影响是全局性的,它提升社会运行效率,推动产业升级,也是新增就业最迅猛的领域。

  对于后市,他看好传统产业中供给改善的机会。在其看来,在产能整体过剩的背景下,供给已经代替需求成为更核心的问题。

  第六,国企改革。国企改革的影响主要体现在两个方面:一方面释放经营活力;另一方面,市值管理动机强烈。

  “我们认为节能是能源战略中的重要一环,从某种角度讲,节能是最清洁的能源。环保也是今后一个阶段要补课的领域。”

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  此外,他还会积极寻找风险收益不对称的机会。“我们对风险的看法是要主动承担已经暴露的、可控的风险,避免承担无谓的风险。风险如果经历长期广泛讨论会产生双重影响:一方面降低风险发生的概率;另一方面反映在低迷的股价上,给予风险以足够的补偿,从而提供有利的风险报酬比。金融股就是这样一个鲜活的例子。”随着中国中产群体的日益庞大,徐志敏说,需要密切关注中产阶级消费趋势。此外对于互联网(含移动互联网)以及互联网对传统行业的改造也需要积极布局。在其看来,互联网对社会各方面的影响是全局性的,提升社会运行效率,推动产业升级,也是新增就业最迅猛的领域。

  就国企改革而言,徐志敏认为这是当前一个阶段的投资机会。国企改革的影响主要体现在两个方面,一方面释放经营活力;另一方面市值管理动机强烈。

  投资最重要的事

  稳健是一位优秀投资经理所必备的特征之一,在市场风格迥异的12、13、14年,徐志敏所管理产品的收益均处于同类产品前20%,为投资者创造了持续的复利回报。徐志敏此前曾管理过三只产品,管理期间没有让一位客户亏钱,目前徐志敏履新齐鲁资管后的第一只产品正在发行中。

  在其看来,要做好投资,首先就不要人云亦云,要逆向思考。在股市中,人云亦云观点的价值是非对称的,观点正确价值寥寥,观点错误则有很大破坏性,因而投资要保持独立,学会逆向思考。

  其次,不要被动交易,要做被动交易对手方。不要临时决策,要做预定策略。徐志敏回忆道,三年投资生涯中,临时决策并没有帮我挣到什么钱,我现在都是在头天晚上做好交易预案,第二天执行。据说有基金公司十点半之后不允许投资经理下单,这个做法就是要避免被下意识左右。

  “不要轻信流言,要去伪存真。不要迷信权威,要独立思考。这个不需要解释,但我们经常会犯,尤其是在举棋不定的时候。”

  “不要买打折货,要忘记成本。成本代表过去,而投资是面向未来,投资决策不能依赖于成本。成本影响有两种表现形式:一种是持有成本影响买卖决策,亏损死捂或者解套卖出;另一种是股票曾经到过的价格影响买卖决策,买打折货(打五折不是买入理由)或者反弹了再卖(错过卖出高点是常有的事,不必太纠结)。”

  徐志敏说,不要追求赢的频率,要追求赢的质量。投资判断对的次数不重要,重要的是判断对的时候挣多少钱,在对的时候敢于重仓。他笑言,买了就跌的股票反而让他赚到了大钱。“经过否定之后的肯定会显得坚定一些,而没有经过否定之后的肯定显得轻浮一些。”

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