事件:公司发布2017年年度报告,公司2017年实现营业收入187.16亿元,同比增长12.60%,实现归母净利润31.49亿元,同比微增0.14%。

事件:公司发布2 017 年半年报,上半年公司实现营业收入87.14 亿元,
同比增长14.89%,实现归母净利润13.86
亿元,同比下降4.85%。上半年公司境内收入同比增长11.81%,海外业务收入同比增长17.78%,
均明显高于国内外汽车行业产量增速。归母净利润的同比下降主要受人民币升值影响,上半年公司汇兑损失1.71
亿元,去年同期汇兑收益为2.04
亿元,我们认为该因素波动对公司长期发展影响不大。

   
总的来看,尽管福耀玻璃的营收增速有所放缓,但公司的销售增长还是超过了国内外汽车行业的增速,市占率继续提升。归母净利润的增速放缓主要受人民币升值影响,2017年公司汇兑损失3.88亿元,去年同期汇兑收益为4.59亿元,若扣除此因素,本报告期利润总额同比增长17.52%,我们认为该因素只是一个短期的干扰量,对公司长期影响不大。

   
国内汽车玻璃龙头,营收持续向好。福耀玻璃是全球汽车玻璃和汽车级浮法玻璃设计、开发、制造、供应及服务一体化解决方案的领先企业。公司营业收入稳步增长,从2012
年到2016
年,年均复合增长率达14.13%,是国内汽车玻璃市占率超过60%的绝对龙头企业。公司打通产业链上下游,原材料自给率高。硅砂是生产浮法玻璃的重要原料,
目前公司拥有三个生产硅砂的子公司。浮法玻璃占汽车玻璃成本的35%-40%,是决定汽车玻璃质量的关键原材料。随着15
年美国浮法项目以及福耀本溪浮法玻璃项目的逐步建设投产,浮法玻璃自给率有望进一步提高。

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分地区来看,国内市场仍为主要市场,17年国内营业收入为115.72亿,占比达63.6%,但国外市场营收提升明显,从去年的56.16亿元增长到今年的66.19亿元,同比增速为17.86%,占比也达到了36.4%。

    产能释放在即,海外子公司扭亏为盈可期。福耀美国一期300 万套产能已于16
年9 月底建成,另外250 万套产能估计在今年下半年建成, 最快明年2
月份最终形成550
万套的生产能力。随着产业工人熟练度上升、成品率提升,美国公司扭亏为盈在即,据中报披露17
年6 月已实现盈利49.52 万美元。俄罗斯汽玻公司设计产能100
万套,俄罗斯遭受制裁对公司影响较大,公司通过从俄罗斯出口到欧洲的方式减轻影响,16
年亏损幅度明显下降。德国海德堡包边、俄罗斯浮法玻璃也在规划中。

   
主要是由于美国公司的产能提高,生产效率提高带来的。同时海外的毛利率与国内的毛利率差距有所缩小,海外地区的毛利率为39.94%,比去年增加了1.08pct,去年毛利率较低主要是由于美国芒山工厂的一次性亏损造成的。美国公司2017年实现营业收入3.19亿美元,净利润75.45万美元,实现了扭亏为盈。我们认为未来美国公司的盈利能力能够继续提高,成为福耀未来的一个有力的利润贡献来源。

    投资评级:预计公司2017-2019 年归母净利润分别为35.53 亿、41.17
亿、47.33 亿,EPS 分别为1.42 元、1.64 元、1.89 元,市盈率分别为16 倍、14
倍、12 倍,给予“增持”评级。

   
公司打通产业链上下游,原材料自给率高。硅砂是生产浮法玻璃的重要原料,目前公司拥有三个生产硅砂的子公司。公司加大研发投入,积极提升产品附加值,高端产品占比稳步扩大,如HUD抬头显示玻璃、隔音玻璃、SPD调光玻璃、镀膜隔热玻璃等,推动毛利率增长。

    风险提示:市场竞争加剧的风险;海外拓展不及预期。

   
投资评级:预计公司2018-2020年归母净利润分别为35.20亿、39.86亿、44.02亿,EPS分别为1.40元、1.59元、1.75元,市盈率分别为19倍、17倍、15倍,维持“增持”评级。