1.中美能源合作如何保障?高油价、低气价、基础设施

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中美能源合作有良好的基础,具体而言,中国原油、天然气高度依赖进口,而美国页岩油、页岩气产量快速增长的同时消化和出口成为问题。我们认为,在双方资源特征的基础上,良好的能源合作,还需要三方面条件:

美国WTI原油2月期货周一(12月31日)收涨0.08美元,或0.18%,报45.33美元/桶,2018年下跌24.8%,为自2015年以来首次录得全年下跌。布伦特原油3月期货周一收涨0.59美元,或1.11%,报53.80美元/桶,2018年下跌19.5%。2018年的最后一个交易日内,美国总统特朗普发推指出,中美贸易谈判可能出现积极进展,这为原油等风险资产带来提振,但整体经济放缓忧虑和供应过剩问题仍在打压油价。美国WTI原油期货价格盘中最高触及46.52美元/桶,布伦特原油期货价格盘中最高触及54.83美元/桶。

   
1)高油价:相对高位的油价环境,将增强中国寻求相对低成本原油的动力,同时也必须关注炼厂加工油种的问题。

美国总统特朗普周六表示,他与中国国家主席举行了“非常好的会谈”,讨论了贸易问题,并声称取得了“重大进展”,风险情绪因此略有升温。两国在2018年的大部分时间里一直在打贸易战,由于惩罚性关税中断了全球两个最大经济体之间数千亿美元的商品流通,这一举动震动了全球金融市场。

   
2)低气价:美国相对低的气价水平,有助于使中美天然气贸易有利可图,推动基础设施(包括进出口终端等)的建设。

全球金融市场波动剧烈,美元指数短线一度加速下跌,英镑在大涨逾百点之后自高位急跌逾80点。本周,美国12月非农就业报告将出炉;美联储三位主席“同时”接受专访;同时,市场关注美国联邦部分关门事件是否会有新的进展。

   
3)基础设施:能源贸易,尤其是天然气和NGL的贸易,需要高额、长周期的基础设施投资。

永利电玩城最新网站,OPEC和非OPEC产油国计划从1月1日开始实施新一轮减产,计划合力减产120万桶/日,同时部分国家代表建议进一步扩大减产。Oanda亚太地区交易主管Stephen
Innes表示,部分买盘已经回归,但经济增长风险以及令市场承压,除非OPEC能够明确扩大减产。不过上周沙特方面已经表示,计划在新达成的减产协议基础上进一步扩大减产。

    2.原油:Midland-WTI价差是原油市场的焦点,或是中美能源合作切入点

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Midland-WTI价差是原油市场的焦点,也是之所以美国页岩油产量迅猛增长,但一直未对国际油价形成压制的原因所在。该价差拉大背后的逻辑是:当Permian页岩油快速增产,当地的管道输送能力遇到瓶颈。当前,Midland相对WTI折价约12美金/桶,甚至已经接近2014年页岩油大幅增产时期的价差。

美国原油产量增长超预期,明年增长预期持续上修

   
从中美能源合作的视角来看,产地价差实际上是双方利益良好的契合点。一方面,假如输送管道修通,Permian产的页岩油能够经由墨西哥湾出口到中国,页岩油生产商的实现价格将得到明显提升,对于页岩油开发的积极性以及就业都有拉动。另一方面,中国获取相对低成本的石油(Midland低于WTI,WTI又低于Brent),有助于缓解国内通胀压力。考虑到中国在2018年底面临民营大炼化项目投产,也需要从国际市场上寻求新的油源。但是值得注意的是,中美在原油领域的合作,还必须考虑炼厂加工油种的问题。

经过2014~2018年这一轮油价周期,以发现页岩油生产的特点是,在高油价环境下,生产弹性较大,在低油价环境下,生产韧性强,总体来看,2018年美国原油产量增长超预期,目前主流市场预期2019年美国原油产量仍会有120~130万桶/日的增幅。就周度产量数据上,美国原油产量达到1170万桶/日,已经超过俄罗斯成为第一大产油国,美国2018年三季度以来页岩油产量增长超预期,主要原因就是油价上涨叠加压裂活动增加使得生产商完井作业加快。

    3.天然气及NGL领域:完美的利益结合点

从Rystad
Energy统计的井口作业数据来看,2018年7月份美国页岩油井完井数量超过1100口,这是从2014年以来最高完井数量,这也就解释为何美国产量增速要明显高于钻机增速,此外从三季度财报季,各大页岩油公司的传递了两方面的信息:一是三季度产量强劲增长,以巴肯地区生产商为例,大陆资源三季度油当量(含天然气)产量同比增速达到创纪录的17万桶/日(23%),Whting同比增产5%,Hess能源同比增产15%,马拉松能源同比增产44%。另一个信息是今年四季度完井作业将继续增加,其中大陆资源计划投产其Bakken区块近40%的油井,Hess和Oasis也计划增加钻机数量。

   
根据国家统计局,中国天然气目前对外依存度达到37%(2017年),虽低于原油进口依存度,但我们认为天然气是更合适的中美合作领域。原因是:原油贸易对基础设施的依赖不高,且国际上原油贸易基础设施非常成熟。而天然气贸易对基础设施的依赖度极高,而基础设施需要大额投资。而合资合作建设天然气相关的基础设施,可能是中美双方合作的良好切入点,也是双方合作进入常态化、长期化的方式。

目前Bakken对WTI价差已经拉大至10美元/桶以上,说明外输管道已经满负荷,但从财报季页岩油生产商的表态来看,似乎并不担心原油的外输能力,目前他们正在寻求火车、汽运等方式以及现有管道输送能力的扩容,目前管道公司正在通过增加泵送能力来增输原油,其中ETP在二季度财报提到将把DAPL管道输送量从50万桶/日提升至57万桶/日,Tallgrass也宣布将PonyExpress管道的输送量从32万桶/日提升至40万桶/日。值得注意的是,2019年新的Permian外输管道投产之后,预计将给Permian新增近300万桶/日的外运能力,2018年出现的管道运力瓶颈问题在明年二季度后将明显缓解,预计WTI
Midland对库欣价差将会有明显收窄,这也意味着对于Permian盆地的页岩油生产商来说,管道瓶颈将不再成为抑制产量增长的天花板,美国原油增产的空间进一步打开。

   
美国页岩气副产的NGL(天然气凝析液)与中国过度依赖石脑油的化工原料结构,也有利益契合点。根据宁波石化信息网,中国一批以NGL为原料的乙烷裂解项目,正在等待发改委审批入围名单。

井口价格已经跌至页岩油盈亏平衡线,但生产商套保对冲部分低油价影响

    4.重点关注

此轮油价暴跌加上较宽的产区贴水,目前井口价格已经跌至页岩油生产的盈亏平衡线(Breakeen
Price),根据BTU咨询统计数据,Bakken盆地的平均盈亏平衡价格在42美元/桶,Permian盆地的盈亏平衡线在40~45美元/桶,而目前Bakken原油井口价格在35美元/桶,而WTI
Midland原油价格在43美元/桶,在不考虑生产商套保的情况下,美国页岩油生产利润大幅压缩,目前已经有部分页岩油生产商如阿纳达科表示将削减明年支出预算。

   
1)继续推荐油价上行逻辑直接受益的中国石化、中国石油股份(H);2)关注受益中美能源合作前景的卫星石化、海油工程。

不过,考虑到页岩油生产商普遍会对油价进行套保,统计2019年页岩油生产商的套保头寸情况发现,从2018年三季度末至2019年,美国页岩油生产商平均套保比例平均水平在30%左右,套保比例高的达到近70%,低的也有20%,总计对130万桶/日的产量进行了保值,这意味着至少有130万桶/日的原油生产不会受到油价下跌影响,但如果油价持续维持在页岩油的半周期盈亏平衡点附近,会对页岩油潜在的增产空间形成抑制,此外还需要考虑到从价格下跌传导至产量下降一般需要4~6个月的时间,关键还是取决于油价下跌后,页岩油生产商生产策略调整有多快,那么必须要通过价格的力量来完成市场的出清,这就又回到了2015~2016年油市的运行逻辑,意味着当前油价可能还尚未见底,直到市场看到美国页岩油产量增长出现放缓的信号。

    风险提示:油价大跌风险,中美能源合作受阻风险。

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